回望2022年上半年，一季度國內經濟在穩增長的目標下保持較好的運行態勢，資金市場維持寬松環境，國債收益率在此期間呈現先下后上的 V 型走勢，而二季度，在國內一線城市新冠肺炎疫情反復、央行降準降息、海外通脹水平高企等多重因素的影響下，債券市場開始出現窄幅波動。紛繁復雜的市場下，如何看清下半年債券投資脈絡？且聽東方基金固收戰隊為您深入剖析。

固定收益投資總監 楊貴賓

金句：下半年，較大的投資機會可能存在于與工業革命相關的先進制造行業，以及與國家安全相關度較高的軍工行業。

展望下半年，個人認為，房地產市場調整趨勢已經形成，迅速回暖并不現實。由于其在經濟中占比較高，因此下半年經濟預期較為謹慎。隨著滯漲格局還在艱難調整，外圍經濟衰退可能難以避免，因此外需對國內經濟也將產生負面影響。物價方面，國內通脹水平顯著低于國外，整體預期水平也將有小幅抬升。

個人認為，全球經濟目前很可能正處于第四次工業革命之中，引領產業或將是先進制造(包括新能源、新能源車、半導體和人工智能)。歷史經驗上看，科技進步更可能是引領全球經濟走出滯漲的途徑，里面蘊含著較多投資機會。

在以上判斷下，我們對下半年股市指數不抱太高預期，震蕩走平的可能性較大，但認為會存在較多結構性機會。較大的投資機會可能存在于與工業革命相關的先進制造行業，以及與國家安全相關度較高的軍工行業。對債券市場而言，目前收益率處于歷史較低水平，下行空間或許有限，但上行空間可能也不大。中等久期利率債可能是較好的選擇。信用債方面相對謹慎，經濟偏弱格局下信用風險仍需要格外謹慎。相對而言，更看好有長邏輯的景氣行業的可轉債。

市場震蕩格局下，我們會保持平和心態，在耐心持有自己較為有信心的資產的同時，審慎地去尋找一切市場機會，盡己所能在下半年為客戶創造較好收益。

固定收益投資部總經理 吳萍萍

金句：下半年預計貨幣政策或將維持寬松基調，債券市場在穩定的政策環境中或獲將延續窄幅震蕩格局。

回顧上半年，一季度經濟在穩增長的目標下保持較好的運行態勢，資金市場維持寬松環境，國債收益率在此期間呈現先下后上的V型走勢，而在二季度，國內經濟受北京、上海等一線城市疫情的影響，經濟數據出現走弱趨勢。伴隨央行的降準降息操作及上繳利潤，資金面維持寬松水平。海外方面，通脹水平高企，美聯儲的加息進程快于市場預期，但對國內的制約相對有限。在寬信用政策相繼出臺和疫情反復的綜合影響下，債券市場窄幅波動。

展望下半年，經濟預計仍將維持弱復蘇的節奏，房地產市場在“房住不炒”的環境下預計不會出現大幅度的政策放松，基建作為重要的增長點在下半年將逐步提速，隨著經濟增速逐步修復，預計貨幣政策維持寬松的基調，債券市場在穩定的政策環境中，收益率出現大幅度上行的風險不大，預計或將延續窄幅震蕩的格局。

固定收益研究部副總經理 劉長俊

金句：從基本面、政策面、資金面和債市估值來看，對下半年債券市場謹慎樂觀。

展望下半年，由于疫情反復、地緣政治沖突以及主要發達經濟體連續收緊貨幣政策等原因，全球經濟增長動能預計將逐步減弱，而能源糧食危機、前期刺激政策的后遺癥、勞動力市場供需錯配等引發的海外高通脹，還在筑頂過程當中，下半年可能稍有緩和，美聯儲加息后續預計也將逐步放緩。

國內來看，7月份經濟數據除了出口尚可外，內需的恢復都明顯低于預期，而社融數據顯示居民和企業去杠桿壓力較大，目前房地產市場尚在觸底當中，疫情反復、地緣政治等走勢也存在不確定性，預計下半年國內經濟需求不足的壓力仍存。

展望下半年，財政政策用好用足存量政策、增量政策的空間預計有限。央行在8月份超預期的實施了降息操作，后續預計貨幣政策或將保持穩健偏寬松的局面。

債券市場收益率曲線目前呈現牛陡的情況，整體利率水平處于歷史低位。整體而言，從基本面、政策面、資金面和債市估值來看，對下半年債券市場謹慎樂觀。

固定收益投資部基金經理 車日楠

金句：下半年債券市場或仍呈現窄幅震蕩的格局。

今年以來，債券收益率波動區間收斂，上半年十年期國債的波動區間在2.7%至2.85%，預計下半年債市低波動狀態或仍將延續。首先疫情后微觀主體活力不足，地產低位盤整，出口份額呈現萎縮，經濟缺少上行空間;其次，下半年貨幣政策或仍將在穩增長穩就業、國際收支平衡、控制通脹等多目標之間平衡，預計維持寬松，上下調整空間有限;第三，機構欠配情況仍在，結構性資產荒難以真正緩解，導致利率向上調整的空間有限。另一方面，美聯儲加息縮表，以及通脹壓力等也會對國內債市有牽制，利率下行缺乏空間。總體來說，下半年債券市場或仍呈現窄幅震蕩的格局。未來我們將繼續以信用債為底倉，擇機配置利率債進行波段操作，力爭在獲取穩定的票息收入的同時增厚組合收益。

固定收益投資部基金經理 鄭雪瑩

金句：未來，我們將繼續以持有高靜態城投和利率債為主，以期獲得穩定的票息收入，并保持一定比例的杠桿，追求實現絕對收益。

考慮到二季度以來，DR007已進入與政策利率的負偏離區間，并接近歷史最大偏離均值，預計本輪短端已下行至極值水平附近;預計三季度資金中樞將有所上移，長端在疫后經濟弱修復、通脹上行的環境下，或將也有所盤整。

未來，我們將繼續以持有高靜態城投和利率債為主，以期獲得穩定的票息收入，并保持一定比例的杠桿，追求實現絕對收益。感謝基金持有人對我們的信任和支持，我們將本著勤勉盡責的精神，秉承“誠信是基、回報為金”的原則，力爭獲取與基金持有人風險特征一致的穩健回報。

（市場有風險，基金投資需謹慎）